Circle股价逼近开盘，市场忧利率风变

稳定币第一股Circle股价逼近开盘价，市场为何忧心忡忡？

11月13日稳定币发行商Circle Internet Group（股票代码：CRCL）的股价在第三季度财报发布后再度下挫，当日暴跌12.2%，收于86.3美元，距离其今年IPO开盘价89美元仅一步之遥。这家“稳定币第一股”本该凭借强劲业绩乘势而上，却在高光时刻遭遇市场冷遇。Circle的USDC流通量已飙升至737亿美元，年增长108%，季度收入达7.4亿美元，同比增长66%，净利润更是暴增202%。然而，投资者似乎更在意隐藏的风暴：这头在高利率风口上飞得正高的“猪”，一旦风向逆转，恐将摔得鼻青脸肿。

Circle的盈利模式高度依赖于USDC储备资产的投资收益。在当前高利率环境下，其储备主要投向美国国债和短期存款，享受丰厚利差——本季度储备收入就贡献了绝大部分营收。这就好比借着美联储加息的东风，Circle轻松收获“躺赚”红利。但市场嗅到麻烦了：首先，利差收窄风险迫在眉睫。美联储已暗示2026年将进一步降息，国债收益率下滑将直接蚕食Circle的利息收入。分析师估算，若利率降至3%-4%，Circle的储备收益可能缩水30%以上。其次，成本上升成新痛点。USDC的发行和赎回需维持1:1美元储备，运营成本包括合规审计和技术基础设施，随着流通量激增，这些开支水涨船高。更棘手的是，Circle的盈利业务过于单一：90%以上的收入来源于储备利息，DeFi和支付服务虽在增长，但占比不足10%。一旦USDC市场份额被Tether（USDT）蚕食，或是新兴稳定币如PYUSD抢滩，Circle的“单一腿”将难以为继。

监管不确定性则是压垮骆驼的最后一根稻草。美国证券交易委员会（SEC）和美联储对稳定币的监管框架仍不明朗，潜在的资本充足率要求或储备披露规则，可能迫使Circle增加低收益资产配置，进一步压缩利润空间。Seeking Alpha的分析指出，Circle的估值已达收入的15倍，远高于传统金融科技公司，若监管“黑天鹅”降临，股价恐进一步探底。X平台上，投资者热议“Circle是下一个FTX吗？”，尽管Ark Invest逆势买入3050万美元股份，JPMorgan也升级评级至“增持”（目标价100美元），但短期恐慌情绪主导市场。稳定币赛道虽火热，USDC交易量份额升至29%，但Circle的“飞猪”神话，正面临风向剧变的考验。

我认为Circle的股价回调并非末日信号，而是市场对稳定币生态成熟度的试金石。高利率时代确实放大其盈利，但也暴露了业务结构的脆弱性：过度依赖储备收入忽略了多元化创新，如跨链支付或RWA（真实世界资产）整合。长远看，监管清晰化将利好头部玩家如Circle，推动USDC从“影子银行”转向主流金融基础设施。但投资者需警惕短期波动，视回调为布局机会——毕竟，稳定币的全球采用率正加速，Circle若能及早转型，或许还能重振“猪”翼。